化债计划落地，激发经济活力

xg111太平洋在线官网■■■■■化债计划落地，激发经济活力

■■■■■黄付生

■■■■■太平洋邮局 副总裁、首席经济学家

■■■■■　　2024年11月8日下午十四届全国人大常委会第十二次会议闭幕, 会议表决通过了《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》。下午记者会中，财政部部长蓝佛安介绍称，将增加6万亿元地方政府债务限额，用于置换存量隐性债务。对此，我们认为：

■■■■■　　第一，大规模债务置换开启债务周期出清新阶段。本次新增6万亿地方政府债务限额，分三年安排，2024—2026年每年2万亿元；从2024年开始，连续五年每年安排8000亿新增地方专项债，两者合计将提供10万亿资金专门用于化债；2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还；故全国隐性债务余额也将从2023年末的14.3万亿元，大幅降至2.3万亿元。这意味着地方隐性债务问题，将基本得到解决，以“隐性债务显性化”的形式，出清以往债务周期中积累的债务风险。

　　第二，债务风险的基本出清将重新激活地方经济发展引擎。大规模地方债务置换可以明显降低地方当前的化债压力和付息成本。以往债务周期的压力累积，叠加近几年房地产周期的下行和经济增速的边际放缓，地方化债压力明显加大，一定程度影响到基层财政的运转和政府部门投资的形成。地方政府疲于应对债务风险的“爆雷”，新增债务很难形成投资实物工作量，经济增长目标实现的压力随之加大。隐债置换安排落地后，地方将得以“卸下包袱、轻装上阵”，重新聚焦在支持投资和消费、科技创新等工作上，从而激活地方发展引擎，支撑经济发展目标的实现。

　　第三，中央财政发力支持内需的政策仍有空间。前期财政部记者会中提到“中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”，资本市场对增发国债，直接支持消费等政策期待较高。但客观来看，时值11月份，年内再调整预算、增加支出的时间窗口很短，启动较长期的“化债”计划更为合适。财政部门表示，年内还将落地房地产支持相关税收政策，发行特别国债补充国有行资本正在加快推进，专项债券支持土地收储、收购存量等也将加快落地，未来还将积极谋划明年提升赤字空间、发行超长期特别国债、扩大投资消费支持和加大转移支付等政策，明年财政政策发力空间依然可以期待。

　　总的来看，财政政策支持化债计划已经落地，支持内需政策仍可期待。“10万亿”化债计划兑现，将直接助力地方债务风险出清，激活地方经济发展的引擎。财政政策发力扩大内需的具体方案，后续正在谋划，更多可能在明年年初落地。市场在关注财政发力规模的同时，应该坚定对政策方向的信心。外部环境的不确定性在增加，国内政策空间充足，在实现经济发展目标的要求之下，政策力度具备灵活调整的能力。随着债务周期出清阶段的开启，居民、企业和地方政府的资产负债表将逐步得以修复，经济增长的内生动能将逐步增强。对于资本市场而言，风险偏好的修复将支撑权益市场行情维持一定热度，政策力度预期的博弈也将成为行情运行的阶段性主线，随着经济内生动能的修复，权益市场改善的基础将逐步夯实；化债计划的落地也将直接促进城投基本面的改善，提高短久期城投债兑付的确定性，而债券市场整体或更多处于多空交织的震荡行情中。